在市场、影院、机场和火车站，你是否曾经钟情过摆放在扶梯口、中庭、走廊、登机口或候车大厅的那些形描述色的分享推拿椅？那些分享推拿椅中就有乐摩吧的居品，正是福建乐摩物联科技股份有限公司（简称“乐摩吧”）冲刺港股IPO的金钱和业务。

　　2021年以来，国内分享推拿市场需求日趋疲软，荣泰健康、奥佳华等传统推拿椅厂商的分享推拿业务大幅萎缩，PE/VC纷纷离场，分享推拿行业样式批量倒闭。令东说念主迷糊的是，乐摩吧却逆势增长，在两年内实现就业网点数目翻倍，开荒数目更是翻了近3倍，2024年前三季度推拿就业交游额杰出9亿元。

　　中国证券报记者调查发现，看似光鲜的“分享经济新贵”背后，乐摩吧用心假想的老本运作、业务安排疑团重重。鲜为东说念主知的是，乐摩吧的实在创举东说念主并非谢忠惠，而是福建荣耀健康科技股份有限公司（简称“荣耀健康”）董事长、实践适度东说念主吴景华。2016年四季度，乐摩吧以采购荣耀健康商用推拿椅为切口，厚爱入局分享推拿椅赛说念。吴景华几经股权腾挪退居幕后，谢忠惠走上台前，乐摩吧通过三家握股平台将其供应商、主要客户与中枢职工利益深度绑定。

　　针对诸多疑问，记者兵分三路，历时数月对寰宇一、二线共11座城市中枢商圈、影院、机场和高铁站等巨匠所在的乐摩吧推拿椅情况进行深切调查，揭示这个将在老本市场证明着“躺赢”故事的分享推拿就业商，究竟是逆袭奏凯的交易典范，照旧在玩一场老本游戏？

　　日前，记者试图向乐摩吧进行采访核实，但为止发稿前尚未取得公司方面的任何复兴。

逆势增长异象

　　2016年兴起的“分享经济”激越，从“分享单车”快速拓展至“分享充电宝”“分享推拿椅”等领域。国内推拿椅头部制造商奥佳华、荣泰健康等上市公司也纷纷入局，并在2018年前后尝得了红利期的“头啖汤”。在投资机构热捧下，分享推拿创业样式赶紧批量降生。

　　然则，跟着飞腾褪去，分享推拿椅2020年以来市场需求萎缩，消耗者使用频次越来越低，开荒成本、时事房钱和运营保重用度等娴雅的成本倒逼整个这个词行业快速出清。

　　公开信息自满，荣泰健康2018年分享推拿业务收入为3.66亿元，2023年仅剩466万元。“云享云”“摩摩哒”等分享推拿椅样式也陆续被上市公司剥离治理。

　　当作系出推拿椅制造商的分享推拿椅样式，乐摩吧创举东说念主吴景华的另一个身份是荣耀健康的董事长、实践适度东说念主。记者调查发现，乐摩吧诞生之初，吴景华顺利和转折握有其杰出60%的股权。笔据荣耀健康泄漏，因计议到荣耀健康和乐摩吧均有进行老本运作的永恒计议，基于幸免吴景华双重鼓舞身份对荣耀健康业务落寞性的影响，2016年12月吴景华拟从工商登记层面退出乐摩吧，将其握有的乐摩吧股权转给谢忠惠、李坚正代握。鉴于中国境内干系上市王法贬抑股权代握安排，基于公司与乐摩吧老本计议的计议，笔据IPO中介机构忽视，2021年1月吴景华与谢忠惠、李坚庄重协商，一致喜悦销毁并透顶圮绝上述代握安排，但吴景华名下股权并未一说念收复。招股书自满，厚爱递表前，吴景华仅握有乐摩吧15.16%的股权并不再任职，谢忠惠则以公司实践适度东说念主的身份走上台前。经过一系列安排，乐摩吧2016年第四季度运行向荣耀健康采购商用推拿椅来运营分享推拿椅业务。

　　笔据招股书泄漏，为止2025年1月15日，乐摩吧已在寰宇建造杰出4.5万个就业网点，投放推拿开荒数目打破50万台。短短两年时间（2023年、2024年）其就业网点数目、投放推拿开荒数目增幅区分杰出107%和199%。

　　记者实地探望发现，乐摩吧在招股书中声称的开荒投放情况与实践情况存在权贵互异。

　　4月份以来，记者兵分三路踏访了北京、上海、深圳、武汉、长沙、重庆、成齐、杭州、南京、济南和徐州等11座城市的中枢商圈、影院、机场和高铁站，针对乐摩吧布局在巨匠所在的分享推拿椅开展了实地调查。

　　记者精明到，乐摩吧推拿椅开荒ID（编号）呈现向上式散播，且散播王法不合乎旧例的开荒分娩编码逻辑。

　　从上述11座城市实践覆盖的情况来看，乐摩吧的推拿就业网点大多数齐是投放2至5台推拿椅，极少数网点投放6至8台推拿椅。但归并网点、归并区域的推拿椅，开荒编号简直莫得尾号贯串的情况，盛大存在数十以致上百的向上。

　　以重庆放心碑时间广场某网点为例，7台推拿椅的开荒编号区分为：102811669、102811680、102811696、102812659、102831493、102811523和102811514。岂论归并点位有若干推拿椅，这种开荒编号向上的烦躁在各推拿就业网点盛大存在。即便将不同城市的开荒编号汇总起来看，也只须极少数余数贯串的情况。

　　4月30日，记者在齐门机场发现，同类推拿椅的开荒编号是连号的。同是从事分享推拿业务的山东康泰实业有限公司在齐门机场T3航站楼C51登机口隔邻区域安放了6台推拿椅，编号是连贯的，从“B00295”至“B00300”。

　　以目下乐摩吧的主打居品“元气蛋”系列推拿椅为例，记者统计上述11座城市实地探望所覆盖的就业网点发现，该系列推拿椅在非影院场景的市场占比为70%独揽，开荒编号从“102800127”到“102832645”，表面上应该有32519台推拿椅，但实践上仅有531台推拿椅，占比仅为1.63%。其他型号的推拿椅开荒编号也盛大存在向上烦躁。

　　值得精明的是，乐摩吧与荣耀健康所订立的ODM（假想制造）条约商定，将于2025年进行引申新式号推拿开荒。后者已于2024年第四季度运行录用关联开荒，预测2025年将录用制造框架条约项下关联开荒总额的约60%。

　　笔据乐摩吧招股书泄漏，预测公司2025年至2027年向荣耀健康采购的金额上限区分为7000万元、2000万元和200万元。而笔据荣耀健康年报及关联交游公告，乐摩吧2024年第四季度曾经向荣耀健康采购约1000万元。即在上述制造框架条约下，2024年至2027年公司向荣耀健康采购开荒的总金额不杰出1.02亿元。

　　笔据乐摩吧的采购策略，公司推拿开荒的使用周期为3年（折昨年限3年），公司与荣耀健康订立开荒制造框架条约后，第一年大边界采购新开荒用于全面替换旧开荒并互助新品引申，第二、三年仅需少许采购开荒（补充新增点位）及维修就业（含备件采购）。

　　那么，按照上述采购策略，乐摩吧的此番新款开荒采购安排也足以证据其开荒总量涉嫌作秀。

　　笔据新三板挂牌恳求反应材料，荣耀健康2020年和2021年对乐摩吧销售推拿椅的单元均价区分为3159.72元/台、3968.48元/台，即便以荣耀健康所泄漏的2500元/台独揽的最低成本价测算，该批次采购开荒总量也仅为4.08万台。这将怎样替换2024年第四季度之前堪称已投放的40.21万台开荒？

　　招股书也自满，乐摩吧薪金期内（2022年、2023年和2024年前三季度）上前五大供应商累计采购推拿开荒15284.1万元。但按照2500元/台独揽的最低成本价测算，该部分采购的开荒总量也仅为6.11万台。这与2024年三季度末40.21万台推拿开荒依然存在较大悬殊。

　　需要补充的是，在上述11座城市所覆盖的区域，乐摩吧老款、新款推拿椅外不雅区分与荣耀健康官网所泄漏的“S580商用推拿椅”“S757L分享推拿椅”高度吻合。记者以采购商的口头电话计划荣耀健康业务司理，对方回复称他们照实是乐摩吧的推拿椅制造商，但目下两家公司是分开的。

　　除此以外，乐摩吧所泄漏的交游额中，订单均价也远高于实践情况。笔据记者现场扫码测试，乐摩吧在武汉等多地市场推拿椅的要领套餐价钱为：15分钟、20分钟和30分钟的价钱区分是13.90元、17.90元和23.90元，但盛大齐存在一定的扣头。乐摩吧各样优惠对订单均价的影响不言而喻。其中，每周三为会员日，寰宇各地均为首单半价（即5折）；往时为8折至9折不等。同期，乐摩吧还通过充值优惠和超值次卡举止迷惑客户，进一步镌汰了订单均价，以致还有大地引申东说念主员提供的引申二维码，仅支付2.9元即得到25分钟的推拿体验券。当作获客的迫切妙技之一，各样优惠券例必也将进一步拉低订单均价。

　　记者现场蹲点发现，在付费东说念主群中，盛大遴选的是15分钟的套餐，极少有更万古间的套餐。即实践支付的订单均价应远低于13.90元。但招股书自满，乐摩吧薪金期内交易抽象体的订单均价区分达到13.08元、13.85元和13.78元。

　　一位不肯具名的投行东说念主士向记者暗意，在污水作念空瑞幸咖啡时，曾经发现瑞幸咖啡通过东说念主为适度取餐码，使正本当然生成的贯穿取餐码变为向上式生成，从而虚增订单量。这种跳号情势使得取餐码自满的订单量较着高于实践订单量，进而夸大了销售数据，同期还通过关联方大量购买“咖啡代金券”进行虚增销售收入。乐摩吧是否存在相同情形，还需要监管部门进一步深切调查。

利益深度绑定

　　笔据招股书泄漏，薪金期内，乐摩吧智能推拿就业收入区分为3.16亿元、5.68亿元和6.04亿元，营收占比区分为95.75%、96.74%和98.22%。收入起首主淌若在直营模式下向零卖消耗者收取的智能推拿就业费、在合资东说念主模式下向城市合资东说念主所收取的就业费。

　　其中，直营模式是由乐摩吧负责智能推拿就业的一说念职责，而合资东说念主模式则是领有腹地东说念主脉资源的城市合资东说念主负责就业网点的选址、时事装修、运营及保重并承担时事房钱等主要成本，乐摩吧负责提供智能推拿开荒及干系就业，并按照条约商定收取就业费，开荒归公司整个。

　　招股书自满，薪金期内，乐摩吧合资东说念主模式下的智能推拿就业交游额区分为2.94亿元、4.08亿元和3.59亿元，占比区分为52.98%、44.89%和39.74%；同期合资东说念主模式为公司孝顺的营业收入区分为7096.3万元、9558万元和8736.8万元，占公司收入的比例区分为21.49%、16.29%和14.21%。

　　记者深切调查发现，乐摩吧早在2017年就通过建造股权激勉平台的情势，将城市合资东说念主与公司利益深度紧缚。当作公司大量的潜在关联方，城市合资东说念主相配是薪金期内前五大客户所孝顺的功绩果真性存疑。

　　早在2017年4月，乐摩吧便运行布局第一个股权激勉平台。2017年11月，跟着业务铺开，公司通过建造平潭掌创共赢改日投资合资企业（有限合资）（简称“掌创共赢平台”），将城市合资东说念主与公司利益深度绑定。

　　笔据股权激勉决策，其时的鼓舞以零对价按比例向掌创共赢平台转让8.0%的股权当作激勉股份储备。为了进一步扩大股权激勉储备份额，谢忠惠、李坚正2017年11月赓续向掌创共赢平台所有转让2.3%的股权，并将关联城市合资东说念主的干系出资份额分拨到位。

　　天眼查自满，目下掌创共赢平台握有乐摩吧9.39%的股权，共有14名泛泛合资东说念主。在14名泛泛合资东说念主中，有5东说念主出资份额均为2.1581%，还有6东说念主出资份额均为1.0791%。

　　笔据招股书泄漏，除公司实践董事兼副总裁陈兴和1名公司前职工外，其他12名泛泛合资东说念主中，1名泛泛合资东说念主为乐摩吧前供应商的实践适度东说念主，还有11名泛泛合资东说念主为乐摩吧城市合资东说念主的控股鼓舞或其妃耦，他们所有握有掌创共赢平台19.9%的出资份额。

　　记者进一要领查发现，在上述11名泛泛合资东说念主中，当作乐摩吧前五大客户的控股鼓舞，部分红员与公司中枢高管关系匪浅。

　　其中，黄旭忠握有掌创共赢平台2.1581%的出资份额，同期还区分握有长沙奥登电子科技有限公司（简称“长沙奥登”）、长沙奥丰健身器材有限公司各70%的股权，并同期担任这两家公司的法东说念主代表兼实践董事。他还曾握有长沙奥米健身器材有限公司（已刊出）60%的股权，并担任法东说念主代表兼实践董事。

　　王丽娇也握有掌创共赢平台2.1581%的出资份额，同期还区分握有湖北乐巢信息科技有限公司、武汉元柏网罗科技有限公司（已刊出）100%和60%的股份，并同期担任这两家公司的法东说念主代表、实践董事兼财务负责东说念主。

　　陈炳文握有掌创共赢平台1.0791%的出资份额，同期还握有重庆友佳医疗器械有限牵扯公司（简称“重庆友佳”）95.2%的股权，并担任该公司法东说念主代表、实践董事兼总司理。重庆友佳共建造8家分公司，其中2家已刊出，还存在一家疑似关联的重庆乐摩乐服科技有限公司。

　　需要精明的是，黄旭忠、王丽娇和陈炳文背后的公司均为乐摩吧城市合资东说念主，区分负责拓展湖南、湖北和重庆的乐摩吧分享推拿业务。但这三东说念主又曾经同期在上海福健实业发展有限公司和宁波韩尚电子科技有限公司任职并担任鼓舞，而乐摩吧实践董事兼副董事长谢忠惠其时恰正是这两家公司中枢高管和迫切鼓舞。

　　与此同期，掌创共赢平台的泛泛合资东说念主马海涛先后建造了青海嘉禧商贸有限公司、青海嘉禧电子科技有限公司和海南嘉禧科技有限公司，疑似负责拓展乐摩吧在青海和海南等区域的业务，但2023年以来先后与青海大茂奥特莱斯、青海华联商厦、西宁港汇和格尔木机场等干系主体发生租出合同纠纷而诉诸法院。但这似乎暴线路城市合资东说念主在当地的干系业务拓展和计议气象并不睬念念。

　　还有掌创共赢平台的泛泛合资东说念主黄秋平，也先后建造了新疆会聚汇隆商贸有限公司、新疆乐摩乐享健康握住有限公司和武汉沃云乐享科技有限公司等公司，在新疆、湖北等地拓展乐摩吧分享推拿椅业务。

　　此外，领有掌创共赢平台1.0791%出资份额的唐莉芳，名下有北京贤明共创商贸有限公司（简称“北京贤明共创”）、北京睿宸共创科技有限公司（简称“北京睿宸共创”）。其中，北京贤明共创2024年3月19日被刊出，北京睿宸共创陆续建造了11家分公司（1家被刊出）。

　　需要强调的是，记者在北京、长沙和重庆等地实地暗访时，乐摩吧推拿椅的收款方区分为北京睿宸共创、长沙奥登、重庆友佳。这与上述城市合资东说念主信息不约而同，也与乐摩吧招股书所泄漏的薪金期内前五大客户中的部分客户信息高度一致。

　　除此以外，乐摩吧直营模式的营业收入占公司总收入的比重较高，薪金期内公司直营模式的收入占比区分为74.26%、80.45%和84.01%。而公司曾经经将其直营模式下大量就业网点负责东说念主齐纳入了股权激勉范围，使得干系业务收入的果真性也变得愈加难以令东说念主服气。

　　其中，在平潭乐摩共创投资合资企业（有限合资）（简称“乐摩共创平台”）、平潭乐摩共赢投资合资企业（有限合资）（简称“乐摩共赢平台”），乐摩吧的泛泛合资东说念主区分多达16个和12个，部分中枢职工还在乐摩吧大量分支机构或参控股公司中同期担任负责东说念主或高管职务。但实践计议气象似乎也很不睬念念：2020年以来乐摩吧在寰宇各地建造的57家分公司中，目下曾经有39家被刊出、1家被捣毁后刊出，处于存续状态的仅17家。

　　一位不肯具名的讼师暗意，关于这种复杂的股权安排、潜在的关联交游风险，乐摩吧的业务收入的果真性值得深切探讨。在利益的驱动下，怎样幸免“自买自卖式”的体外资金轮回曲直常迫切的问题。

交易逻辑悖论

　　值得一提的是，在分享推拿激越中，乐摩吧曾经经得到了老本的宝贵。但跟着行业握续落潮、上市泄劲，公司也弗成幸免地遇到老本撤资，因对赌条约而被动实施回购。

　　笔据招股书泄漏，2017年12月，基石金钱握住股份有限公司旗下的马鞍山基石亿享股权投资合资企业（有限合资）（简称“基石老本”）与乐摩吧订立增资条约，以5000万元的现款对价认缴约142.8571万元出资额，握股比例12.50%，举座估值4亿元。同期，两边订立对赌条约并商定，如果公司五年内未实现上市，基石老本可要求公司回购股权。

　　2023年4月，由于尚未实现上市，乐摩吧被动达成回购要求，最终通过减少注册老本的情势、以现款对价6210万元回购基石老本所握有的公司114.2857万元出资额。公司的注册老本由1184.4375万元减至1070.1518万元，而基石老本握有剩余出资额28.5714万元，握股比例降至2.7%。因此，乐摩吧巨量的开荒采购资金起首无疑也成了一个疑问——按照2500元/台的最低成本价测算，目下公司杰出50万台开荒（不含历史已折旧开荒）的累计采购金额就高达12.5亿元。但自诞生以来，公司莫得得到其他外部机构的投资。

　　实践上，在老本纷纷撤回的背后，交易抽象体等线下消耗场景的客流握续暴减，消耗者需求快速萎缩，但时事房钱居高不下，开荒的分娩成本、运营保重和折旧摊销等刚性成本无法消解，分享推拿椅的交易逻辑曾经不竭被证伪。但乐摩吧究竟是怎样实现“躺赢”的呢？

　　记者调查发现，乐摩吧所声称的取胜关节之一是“优先布局东说念主流密集、高消耗后劲的所在”。但在快速彭胀的经由中，乐摩吧在开荒投放策略上存在较着的场景错配问题，逻辑难以自洽。

　　笔据招股书泄漏，2024年前三季度，乐摩吧在影院、交易抽象体平均每台推拿开荒的交游额区分为543.59元和8805.53元，但在影院场景投放的推拿开荒数目达到32.05万台，占比接近80%。比拟之下，效益是影院16倍的交易抽象体仅投放了6.90万台开荒，占比不及20%。

　　其中，乐摩吧2023年、2024年前三季度推拿开荒累计新增投放23.51万台，影院场景区分新增7.72万台和13.50万台，交易抽象体为主的非影院场景区分新增1.35万台和0.93万台。

　　尽管乐摩吧影院的开荒投放量大，但其收益孝顺却极为有限。2024年前三季度，影院开荒数目占比79.71%，但仅孝顺了19.28%的交游额；而同期交易抽象体开荒数目仅为影院的约1/5，但交游额孝顺却高达67.26%，是最主要的收入起首。

　　记者调查发现，时事房钱、开荒成本可能是乐摩吧薪金期内将杰出90%的新增开荒投放至影院的关节身分。

　　在探望中，记者发现乐摩吧在影院放映厅的中枢区域投放的是“腰背爽”系列推拿垫。这与交易抽象体等场景下投放的“元气蛋”“乐享椅”“头等舱”等推拿椅的制变成本存在权贵互异。同期，记者从知情东说念主士处获悉，乐摩吧推拿椅在北京万达的房钱价钱约为每平方米800元/月，每台推拿椅的月房钱随机为800元至1000元。而在北京部分影院的探望中，记者获取的放映厅每台推拿开荒的月房钱价钱仅为300元/月独揽。这齐曾经达到以致远远杰出了推拿开荒的月均交游额。

　　此外，通过公开招投标信息可知，机场候机楼推拿椅招投标中，一般礼聘时事房钱或收益分红模式，部分机场还要求笔据基准游客吞吐量实行浮动费率。比如，2024年9月，只是是三线城市的南宁吴圩机场，其推拿椅时事租出样式中标价钱为每台开荒月房钱高达1540元；2024年10月，新疆支线机场推拿椅招商样式中标效果则自满，百万级游客吞吐量机场的分红比例为60%，游客吞吐量百万以下的机场分红比例达到100%，袖珍联排推拿椅的分红比例也为100%，即交游额简直一说念齐被机场拿走。

　　然则，岂论怎样遴选，乐摩吧依然无法讲明分享推拿椅的交易逻辑悖论——即在激进的折旧战略、高企的时事房钱和收益分红眼前，目下薪金期内平均每台开荒的交游额曾经难以覆盖开荒计提减值和时事房钱等用度。

　　乐摩吧的财报，拆解下来即是一组冰冷的数字：

　　——收益端，公司70%的收入来自交易抽象体，而智能推拿就业交游额中，约50%是由城市合资东说念主模式孝顺。薪金期内，交易抽象体的单台推拿椅平均交游额区分为8688元、10378元和8806元；

　　——成本端，公司规定推拿椅的折昨年限为3年，每台推拿椅年均折旧用度高达1000元独揽。但只负责时事用度（房钱、装修、运维）的城市合资东说念主，却分走75%以上的智能推拿就业交游额。薪金期内，2022年以来城市合资东说念主的分红金额区分达到2.23亿元、3.13亿元和2.72亿元，占交游额的比例区分为75.9%、76.6%和75.7%。在扣除折旧用度和合资东说念主分红后，单台推拿椅剩余毛利仅千元独揽，还需要覆盖运载、保洁、维修、东说念主工、税费等刚性支拨。

　　公司推拿开荒的折旧战略激进，折昨年限仅为3年，而奥佳华等上市公司分享推拿椅的折昨年限盛大为5年。

　　因此，激进的折旧战略、娴雅的房钱成本和高分红机制，将分享推拿这桩生意逼到了收入简直无法覆盖成本的状态。看似侵犯的分享推拿生意，本色上却是一场握续“失血”的老本游戏。

　　一位资深管帐师向记者暗意网赌游戏软件，需要柔和是否存在加快折旧粉饰虚增固定金钱并粉饰现款流额外。企业不错通过向关联方采购开荒将资金流出至关联方，再经由关联方客户通罪状实交游将资金回流，同期匹配加快折旧来粉饰现款流额外，从而形成资金闭环。